2019-11-01 09:40

　　大家好！我是广发乾和的张皓，今天要跟大家分享的主题是《抓住芯片自主创新与5G物联世界的战略机遇》。

　　广发乾和是这样一个机构，首先我们用自有资金出资，股东是广发证券全资子公司，没有加杠杆用自有资金出资的平台，专注于股权投资，在股权投资中倾向于硬科技的制造业，加上医疗大数据消费和TMT行业。到目前为止我们投出股权项目大概86个、90多个规模，我们投出的金额大概36亿，每年投出的节奏大概是10亿左右的水平。

　　我们从退出的角度来看，到目前为止有8个企业已经上市，3个已经过会，8个在会审核，有20%以上通过IPO形式退出，另外还有10%几通过并购，还有股权转让的形式退出，这是我们这个企业的基本情况。

　　用自有资金进行股权投资时会有一点不同，我们不需要对NLP或者市场上募的钱去负责，我们不追求规模，更多维护集团长量资产配置的前提下进行选择的重点配置。相对退出时间比较长、周期比较长的项目，只要是倾向我们喜欢的范围内也会加大投资。

　　选取几个我们过往投资的案例，更多是早期项目，刚才看到今年刚刚投的云集（音译）是做大数据和云服务平台的同事。这些项目会从两方面来看，一个是解决底层技术这些痛点，比如在高速率光芯片和电芯片，我们国家在这块的技术上有些短板时，我们围绕产业资本、围绕服务大客户去进行广泛的布局和投资，我们对新一代的半导体技术，比如氮化硅去做投资。另外，在下游，刚才领导讲到5G技术跟另外一些技术，比如云计算、人工智能、大数据的项目叠加，组成未来空间非常广的项目。比如我这列了大数据垂直应用公司的布局。

　　一、股权投资市场基本情况

　　今年上半年又突破了，存量股权市场资本管理量超过10万亿，这是个非常惊人的数字，2009-2019这10年间的柱状图有非常快的增长，2019年下半年过了10万亿。如果项目仔细分拆，看看融资情况、市场资金流的情况，发现2018年大家都在喊资本严冬、资本寒冬，从募资角度确实出现了这样的现象，2018年高歌猛进市场资金泛滥、融资很好的情况出现了翻转，有一个很大幅度的下滑，到2019年上半年同比增长速度保持了20%，从这个角度来讲，市场钱的流动性变差了，私募拿到的钱变少了，就是子弹变少了。

　　在子弹变少的情况下，投资行为怎样？很显然，手里子弹变少了，投出的情况就更谨慎了。我们今年上半年投出2600亿，市场钱会向头部机构累计，头部机构投资时更谨慎，募资周期会拉长，头部项目的募资能力可能会更突显出来。中小微甚至初创企业会产生比较大的分化，钱没有拿得那么容易了，这个道理非常浅显的。

　　如果从行业来看，领先的几位是在IT、互联网、生物技术、光电技术和光电设备，从融资量和融资数目来看，科技领域投资引起大家和投资人的更多关注，这个市场是在变好变暖。

　　二、围绕科技创新进行布局和投资

　　广发乾和作为投资机构对科技型企业的看法.金融服务实体经济，前面讲的86个项目如果按行业划分，超过50%以上都是先进制造业和硬件行业。因为资金属性问题，我们和偏稳健、没有那么激进，把基金安全和项目成功率看得更重。

　　我们选择的硬空间项目中发现科技行业的几个特点：1、进入壁垒高，一方面是人的因素，一方面是技术积累因素，对应的风险是技术有可能难以突破，尤其是对0到1实现突破的项目。在硬科技环节，尤其是去年到现在，大家空前高涨看到各种关于硬科技的讨论，大家知道这样的技术是买不来的，研发和积累过程中又有很高的要求。2、硬科技企业往往生命周期长，对应的风险是投资回报期可能比较长，相当长时间内处于从原型技术到技术成熟的过程，到产品的过程往往花的时间更长，没有像前几年“快企”商业模式创新toC企业估值上升快、业绩实现变化快。3、后期爆发性强，它不是线性增长，是在后端做了这个点之后，高市场占有率非常快，这对投资机构的风险提示是投资时机非常重要，我是一个财务型投资人，当然希望在相对短周期内投到相对成熟行业中去。

　　我们的思考是：既要立足科技创新，还要了解适合自己的资本属性，因为我们看到国家政策频出，有大量钱砸到半导体或者相关制造领域去，我们的钱如果属于小资金量或者需要快的周转率，会从策略上进行有效组合。这是我们投资的一大逻辑，科技创新是发展的前提，基础是底层的技术进步，核心是终端设备的发展。

　　在底层技术方面，这张图是半导体的全产业链，在全产业链中看到2018年时半导体行业延续快速增长，2017年是最好的水平，2018年快速增长可能有市场需求旺盛惯性，可能有中美贸易冲突老是提前备货的因素，2019年不可否认事实是半导体周期属于下行，以存储器的价格和需求为代表。但这个大背景又是半导体制造业在转型或者转移到中国来，在这个环境下我们非常坚定的认为中国半导体是产业变革。

　　在产业变革中，结合资金属性，我们对于光电器件、分立器件、传感器尤其关注，做了比较多布局。一个布局是过去几十年半导体发展通过摩尔定律，现在遇到更多技术需要突破的地方，我们更看好像光电子集成或者集成光路的技术，希望在未来几年有比较明确的突破和投资。另外，分立器件、光电子器件、传感器在国内企业存在比较好的市场竞争环境，有大量需求环境，所以会出现小的好势头。

　　5G物联世界带来应用重新的机会是确定性非常高的一个点，我也同意刚才几位嘉宾分享的观点。刚才何主任说到，技术的观点和投资圈的观点好像往往不同，从技术圈的角度来看感觉像个骗局，但投资圈却炒得很火热，我想这里面可能有一个鸿沟，引用Gartner的技术曲线图，往往新技术出现时都会有一个期望值很高的过程，技术没有实现完全成熟，就会产生泡沫破裂，破裂之后到了技术地步，技术演进之后又具备往上走的环节。所以过往在人工智能、大数据、云计算等技术出来之后都产生过类似的变化。结合5G、5G+这些新技术，会更多在技术生命周期中对平滑阶段和技术成熟度比较高、投资泡沫出清的板块结合5G机遇期进行提前布局。

　　具体而言，比如人工智能在前期遇到瓶颈，安全控制差、成本高、安全控制等，这些随着5G时代的到来都会迎刃而解，所以上述板块我们尤其关注，比如AR/VR领域，我们花了比较多的资本量去投了一家VR硬件公司，我们对也会对AR光学部分尤其是核心器件部分做主动投资，这是基于前面讲的投资逻辑落实到自己商业行为中去的一些点。

　　简单回顾科创板给企业带来的利好：

　　科创板的速度是火箭的速度，一是从核准制到注册制的转变；二是允许微盈利甚至没有收入的企业上市，而且我们也看到了这样的例子，围绕收入和市值等几个方面，这都是一些包容性条件。这里对科创板也有非常好的约束提示，一方面，审核、被审核期间规范性放宽，但对真实性有很高的要求，另外一方面，像我们这些类型投资机构，作为券商的直投公司会对自己申报的科创板企业有被动接受询价，拿出资本进行投入的举动，是保护市场的举措，我们科创板跟投的平台基本都是落实在我们公司，到目前为止有10个项目在报会、在审核过程中，这里的项目我们都用自己的资本金按照市场询价的结果去跟投。作为投资人或者拟上市企业，对科创板以及科创板注册制带来的一系列好处，大家要清晰的认识这个红利，并且积极的去拥抱。

　　现在科创板10月29号到36家，市值是5600亿，流通市值达到800亿的水平，这个数据是非常真实的，支持的企业包括专有设备、计算机、通信及其他电子设备、软件和信息技术服务、医疗制造，科创板真的是为科技企业准备的。

　　四、总结

　　从宏观来看，我们看到中国经济已经进入新常态，以前8-10%的快速增长已经不复存在，接受在中长期有中速增长的事实。过程中过往的红利已经出现拐点和难以持续，产业结构的调整是过程中的，我们没有办法准确预测中国经济的未来，我们对未来既不乐观也不悲观。

　　从行业选择来讲，一级市场不再期待传统基建、有色、化工行业。投资侧从两个来看，一个是成长性企业，第二个是从估值来看，科创板给投资机构带来了个大课题是如何对科技企业进行正确的估值。我们曾经做了比较，把A股和港股从PE和PEG进行了全面的匡算，市盈率除一企业增长速度来看，我们的这些板块是低于港股和美股，说明我们投资价值区间是比较有比较明确的投资趋势。

　　我们对投资项目选择回归到常识、回归到团队，团队的管理能力太重要了，我们看到过太多技术大拿创业不成功的案例，最终问题出现在管理问题。优秀团队我们基于投融资、并购重组及独立上市在内多维度的资本市场业务支持，帮助企业在细分领域做到更好更强。我们认为只有在波谷才能酝酿历史性机会，只有科技创新才是抓住未来的王道。

　　以上是我的演讲，谢谢大家！